森马服饰（002563）2025年年报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期森马服饰（002563）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入150.9亿元，同比上升3.17%，归母净利润8.92亿元，同比下降21.54%。按单季度数据看，第四季度营业总收入52.46亿元，同比上升0.36%，第四季度归母净利润3.56亿元，同比下降7.0%。本报告期森马服饰公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达167.97%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利9.32亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率45.1%，同比增2.93%，净利率5.85%，同比减24.58%，销售费用、管理费用、财务费用总计47.45亿元，三费占营收比31.44%，同比增9.18%，每股净资产4.23元，同比减3.71%，每股经营性现金流0.64元，同比增36.95%，每股收益0.33元，同比减21.43%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 销售费用变动幅度为12.88%,原因:本期线上平台投流费增加和线下新开门店相应费用增加。
2. 管理费用变动幅度为1.84%,原因:信息服务费增加。
3. 财务费用变动幅度为29.15%,原因:本期利息收入减少。
4. 研发费用变动幅度为-1.24%,原因:本期试制费减少。
5. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为36.95%,原因:本期销售回款增加。
6. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为58.3%,原因:理财产品赎回。
7. 固定资产变动幅度为-8.32%,原因:本期计提固定资产折旧。
8. 在建工程变动幅度为113.07%,原因:本期上海森马国际运营中心项目建设投资增加。
9. 短期借款的变动原因:本期对附带追索权的票据贴现。
10. 交易性金融资产变动幅度为27.69%,原因:本期购买的理财产品增加。
11. 预付款项变动幅度为-25.15%,原因:本期预付货款减少。
12. 其他应收款变动幅度为64.95%,原因:本期新开门店增加相应保证金增加。
13. 一年内到期的非流动资产变动幅度为212.42%,原因:其他非流动资产中的大额存单重分类。
14. 其他非流动金融资产变动幅度为-25.99%,原因:本期对外投资估值下降。
15. 长期待摊费用变动幅度为55.95%,原因:本期新开门店增加相应装修道具费用增加。
16. 其他非流动资产变动幅度为-59.57%,原因:大额存单重分类至“一年内到期的非流动资产”。
17. 应交税费变动幅度为140.03%,原因:应交企业所得税增加。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为6.12%，资本回报率一般。去年的净利率为5.85%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为9.02%，中位投资回报一般，其中最惨年份2022年的ROIC为4.73%，投资回报一般。公司历史上的财报相对一般。
• 融资分红：公司预估股息率4.07%。
• 商业模式：公司业绩主要依靠营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为50.4%/39.7%/28.9%，净经营利润分别为11.2亿/11.34亿/8.83亿元，净经营资产分别为22.2亿/28.56亿/30.55亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为-0.01/0.01/-0，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为-1.09亿/1.07亿/-250万元，营收分别为136.61亿/146.26亿/150.9亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达167.97%）

持有森马服饰最多的基金为长信利保债券A，目前规模为0.63亿元，最新净值1.2385（3月31日），较上一交易日上涨0.0%，近一年上涨5.5%。该基金现任基金经理为冯彬。

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